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高华证券:季调干扰重现?

2019-10-09 20:03:44来源:励志吧0次阅读

高华证券:季调干扰重现? 2013-01-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2009年、2010年和2011年,以高盛当前活动指标(CAI)衡量的经济增速都在下半年显著改善。去年我们通过分析得出,这一走势在一定程度上很可能缘于2008年危机的时间点所导致的季调干扰,因为2008年9月份之后经济活动的大幅下滑致使季节性因子过度“预期”了秋季和初冬未经季调经济活动的疲软幅度。

这一现象是否会重现?虽然2012年下半年数据再次有所改善,但我们对此心存质疑。对于我们CAI指标所涵盖的大部分经济活动数据序列而言,我们的分析都并未再次显示出官方季调后数据序列与按照2007年季节性因子推算得出的数据序列之间存在明显差异。结论是,季调干扰或许已经结束,原因可能是统计人员采取了积极补救措施,也可能是随着时间流逝2008年时的现象在季节性因子生成过程中的权重有所下降。

在夏季的黯淡表现之后,美国经济在第四季度当中已稳步改善。实际GDP折年增速已从2012年二季度的1.3%升至三季度的3.1%,我们的四季度GDP追踪数据稳定在1.7%;我们的当前活动指标(CAI)自8月份以来有所回升,目前约为2%;我们的US-MAP指标(衡量美国经济数据超出预期之程度的一项综合指标)自10月份以来一直处于正值区间。

秋冬前后经济数据好于春夏之际疲软表现的这一走势与2009年以来我们观察到的现象相一致,并令我们再次提出了这一问题:近期数据的回升在多大程度上体现了真实的改善而非季节性因子发生变化或暖冬再现等季调干扰因素的影响?我们将在今天的日评中重新展开讨论。

去年我们发现,雷曼危机之后的季调干扰是经济增速重现上述走势的原因之一。需要再次略提一下的是,季调的目的是熨平一年当中经济数据时间序列的可预期波动;经济活动较弱月份的数据被向上调整(例如冬季的新屋开工数),而经济活动通常较强的月份其数据被向下调整(例如夏季的新屋开工数),季调对于去年的总体影响基本被抵消为零。

雷曼危机后,大多数经济指标都在2008-2009年秋季和初冬降至低点。除非采用特殊指标,否则季调程序对于此类经济活动大幅滑坡的反应是,对随后数年秋季和初冬月份的数据更多地进行“提振”调整。因此,如果真实的季节性走势并未改变,那么春季的季调后数据将更加疲软,而秋末和初冬的季调后数据将更加强劲。举例来说,正如我们在去年所述,ISM制造业指数季节性因子的振幅自危机后大幅上升,表明季调后数据序列可能受到了干扰。我们使用多种方式将受干扰时期剔除在外,包括采用恒定季节性因子、调整危机时期的原始数据以及将整个危机时期数据从原始数据序列中去除,之后发现调整季节性因子对于2010年末/2011年初数据表现好于预期的贡献约为三分之一。

我们将在本篇日评中展开类似分析并构建了“假设性”CAI(该指标意在剔除部分后雷曼时期的干扰),以此研究季节性干扰是否依然是所有广义经济指标普遍面临的问题。我们的具体步骤如下:

1)计算出隐含的季节性因子并找出可能受到干扰的数据序列。我们收集了计算CAI时所用的官方季调后数据所对应的未经季调数据(仅13个指标有官方的未经季调数据可用)。然后,我们将各指标所隐含的季节性因子在图中标示出来,并找出2007年以来季节性因子振幅出现明显变动的指标(若振幅变动较大则表明这些指标可能受到了后雷曼时期干扰的影响)。

我们发现仅新屋开工数、建筑许可数量、芝加哥PMI指数以及ISM制造业指数显示出受到干扰的可能迹象。

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